孙英龙：电价、停机与折旧是柬埔寨算力投资的三道难题

孙英龙：近期，多位投资界的老友和我探讨在柬埔寨投资算力中心的话题。

当下，人工智能产业持续升温，GPU价格居高不下，算力基础设施也已然成为了资本市场追逐的新风口。于是，一个看上去极具诱惑力的设想出现了：在柬埔寨获得土地、建设机房、采购服务器，再把算力出租给中国、东南亚乃至全球客户。

柬埔寨到底是否适合算力中心的投资仍是问号

那么，柬埔寨是否也能从全球人工智能浪潮中分得一杯羹呢？

这个方向当然值得研究，但我的判断也很明确：

我不反对柬埔寨建设数字基础设施，却不看好缺少能源优势、锚定客户和专业运营能力的投资者跟风建设大型商业AI算力中心。

数据中心、私有云和AI算力中心并不是同一门生意。

机柜托管主要提供机房、电力、网络和运维环境；私有云主要满足政府、银行和商业企业对数据安全、本地部署及数字化服务的需求；商业AI算力中心则通常需要采购价格昂贵的GPU，并通过模型训练、推理或算力租赁获得收入。

三种模式面对的客户、技术、资本投入和风险完全不同。

一个项目宣称拥有多少兆瓦、多少张GPU，并不能直接证明它拥有多少商业价值。真正需要回答的是：建成以后，谁会来购买算力？可购买什么样的服务？愿意支付什么样的价格？又能维持多高的付费利用率？

在客户问题尚未回答以前，电价、停机和折旧，就是任何柬埔寨算力项目都绕不开的三道难题。

第一道难题：本土电价能否支持有竞争力的算力服务报价？

算力并不是一种悬浮在云端的虚拟商品。每一次的模型训练、每一次的智能问答、每一段的视频生成，背后都需要服务器持续运行。服务器之外，冷却、供配电、网络、照明和其他辅助系统同样需要持续的消耗能源。

所以，算力首先是一门电力生意。

柬埔寨近年来不断扩大电力供应能力，太阳能、水电等能源项目也在持续增加。但这并不意味着柬埔寨已经形成适合大型商业算力中心的电价优势。

东盟与中日韩宏观经济研究办公室（AMRO）2026年发布的研究报告指出，柬埔寨工业电价仍处于东盟国家中的较高水平。按照其采用的2024年比较数据，柬埔寨工业电价超过越南的两倍。

以柬埔寨电力管理局《2024年电力行业报告》公布的一般价格为例，变电站高压馈线接入用户电价约为每度0.117美元，部分中压接入工业及农业用户约为每度0.137美元。

当然，这些价格不能直接代表所有数据中心项目。

居民电价、园区转售电价、高压直供电价、分时电价和特殊合同价格不能混在一起。一个大型项目最终支付多少，需要落实到接入电压、容量费、供电合同以及项目所在地。

但是，即使每度电只相差几美分，长期累积起来也是一笔巨大的成本。

针对这几位老友的问题，我也做了一些功课：假设一家算力中心的IT设备全年平均负荷为10兆瓦，全年平均PUE为1.4，那么整个设施一年耗电量约为1.2264亿度。

在这一条件下：每度电相差1美分，全年电费便相差约122.64万美元；每度电相差5美分，全年相差约613.2万美元。

这只是情景测算，尚未计入容量费、储能、备用发电、燃料储备和设备维护等费用。

它真正说明的是：土地便宜一次，电费却要年年支付。

开发商在土地上节省的一次性成本，究竟可以抵消多少年的能源成本劣势，必须要放进同一张全生命周期财务报表中计算。

有人认为，可以通过自建光伏解决电价问题。

但数据中心需要的是持续、稳定并且可调度的电力。白天的光伏发电成本，不等于服务器全天24小时获得稳定供电的综合成本。夜间供电、季节变化、储能容量、电网接入、备用电源和资金成本，都要进入计算。

柬埔寨高温高湿的气候，也会增加冷却系统的压力。项目提出的PUE究竟是设计值，还是能够全年实现的实际运行值，同样需要检验。必要时还应同步考察冷却方式、用水量与水源保障。

所以，对投资者而言，真正有价值的不是一张“预计优惠电价”的说明，而是一份能够长期执行、足以支撑商业报价的供电合同。

第二道难题：供电条件能否兑现为可靠服务？

电价决定成本，可靠性决定交付。

AMRO引用世界银行2023年的企业调查指出，当年有55.7%的柬埔寨制造企业曾经历停电。该报告同时提到输电瓶颈、部分变电设施过载、水电季节性波动和技术损耗等问题。

必须强调，这一数据来自于制造企业的调查，不能直接视为2026年数据中心的停机率。电网停电，也不必然导致服务器停机。

设计和运维良好的数据中心，可以通过UPS、储能、柴油发电机和多路供电维持服务。我们文章标题中的“停机”，不是对项目结果的预判，而是对业务连续性风险及其成本的概括。

真正需要审查的是：双路供电是否来自真正独立的上游系统？外部供电中断后，备用系统能够支撑多久？发电机能否按负荷及时启动？柴油供应、设备维护和定期测试是否能够长期落实？冷却系统、网络线路和软件调度是否存在共同故障点？

如果一家数据中心只能通过大量增加备用设备、储能、燃料和运维人员，才能达到客户要求的服务等级，那么这些成本最终都必须进入算力服务的报价。

风险可以通过工程手段降低，但降低风险从来不是免费可以实现的。

而且，供电只是算力投资可靠性的一部分。

柬埔寨算力项目还需要审查国际光纤线路、网络时延、通信冗余、服务器维修、备件供应，以及GPU集群、存储和网络工程人才。

集群内部网络与国际通信并不是同一个问题。一个机房拥有高速互联网，不等于GPU之间具备适合大模型训练的高速互联；能够提供机柜托管，也不等于能够运营大规模AI集群。

客户最终购买的不是一栋机房，也不是一排服务器。客户购买的是在约定时间内，以约定性能、可靠性和安全性完成计算任务的能力。

如果这些能力不能通过工程设计、运行记录、压力测试和服务等级协议证明，所谓“高性能算力中心”仍然只是项目概念。

第三道难题：设备过时（产品迭代）之前，能否收回投资？

即使电价与可靠性都有了解法，第三道难题仍然可能决定项目成败。算力投资中的折旧，不只是会计报表上的成本分摊。

投资者更需要关注的是设备的经济寿命：一批GPU还能在多长时间内，以客户愿意接受的价格，提供有竞争力的服务？

新的芯片、软件和集群架构不断提高单位任务的计算效率。旧设备可能仍能运行，却可能面临租价下降、客户流失或者只能承接低价值任务的问题。

这并不意味着新品发布以后，旧设备就会立刻失去价值。旧设备能否继续赚钱，取决于采购价格、融资成本、应用场景、市场供求和真实订单。但真正危险的是，在财务模型中假设今天的租价和利用率可以长期保持不变。

对购买GPU并对外出租的投资者而言，最危险的局面不是机器不能运行，而是机器已经到位，客户却迟迟没有到位。

等待订单的时间，正在消耗设备最有价值的经济寿命。

因此，项目不能只测算“设备利用率”，还要测算“付费利用率”。

内部测试、免费试用、技术调试和真正产生收入的客户任务，必须分别统计。不能简单地用GPU数量乘以全年理论运行小时，再乘上一个理想租价，就把结果当作未来收入。

这也把问题重新带回起点：客户究竟在哪里？

如果面向柬埔寨本地市场，潜在需求可能来自政府、银行、电信、企业数字化、高棉语模型和对数据本地化较为敏感的行业。

ByteDC在2025年底推出本地私有云服务，服务方向包括政府、监管机构、银行和企业。这说明柬埔寨确实存在主权云、本地托管和企业数字化需求。但私有云需求的存在，并不能直接证明大规模GPU租赁市场已经形成。

如果面向境外客户，项目则必须说明：与越南、马来西亚、泰国、新加坡以及其他算力节点相比，为什么客户要把工作负载部署在柬埔寨？

客户比较的不会只是土地价格，还包括以下环节：

• 综合电力成本；
• 网络时延与国际带宽；
• GPU型号和集群性能；
• 服务可靠性；
• 数据和网络安全；
• 设备与软件合规；
• 运营商的交付记录；
• 国家及交易对手风险。

全球AI需求快速增长，只能证明全球市场扩大，并不能证明一家建在柬埔寨的算力中心会必然获得订单。

三道难题之外，柬埔寨还要支付一笔“信任成本”

算力中心是一种高度依赖信任的数字基础设施。

客户不仅关心服务器放在哪里，也关心算力会被谁使用、数据如何管理、资金通过什么渠道结算，以及项目是否可能受到制裁、洗钱或网络犯罪风险的影响。而这，正是柬埔寨必须面对的一项特殊挑战：

跨国电信诈骗正在抬高这个国家发展正规数字产业的信任成本。

近年来，美国、英国、中国等国家持续对涉及柬埔寨诈骗园区、人口贩运及洗钱活动的个人和机构采取制裁和打击措施。FATF也在2026年有关诈骗中心和虚拟资产洗钱的报告中，继续将柬埔寨相关案件作为风险案例。

这并不意味着柬埔寨所有数据中心都与电诈有关，更不能因为项目位于柬埔寨，就推定其存在违法行为。

但国际客户、银行、保险机构、设备供应商和云服务合作伙伴，很可能会因此提高审查标准。

其影响可能不仅仅表现为以下方面：

• 更严格的实际控制人和资金来源核验；
• 更复杂的KYC及反洗钱审查；
• 更严格的客户及最终用途管理；
• 跨境结算与融资成本增加；
• 设备、芯片和软件采购面临更多合规验证；
• 国际客户担心算力被用于诈骗、攻击或其他违法活动。

对于正规企业而言，这是一种明显的不公平成本。违法产业破坏的不只是国家形象，还会让守法企业为整个市场的信誉缺口买单。

因此，柬埔寨打击电信诈骗的意义，已经远远超出治安治理的范畴。

它关系到柬埔寨这个国家能否获得国际数字产业所必需的信任，关系到银行是否敢于结算、供应商是否敢于供货、客户是否敢于托管数据，也关系到一家正规算力中心能否进入全球客户的采购名单。

真正成熟的数据中心项目，必须主动建立客户实名审查、最终用途管理、资金来源核验、异常算力监控和制裁合规机制。

对柬埔寨而言，清理电诈产业，也是在为正规数字经济清理市场。

监管问题同样需要进入投资模型

从2025年开始，柬埔寨已经要求提供数据存储、服务器空间出租、云服务及相关数据安全服务的经营者申请数据中心许可。

这意味着，算力中心不能只计算土地、厂房、电力和GPU，还需要明确经营牌照、数据安全、网络安全和客户责任。

与此同时，柬埔寨统一的个人数据保护制度仍在发展过程中。对于政府、银行、跨国企业和境外客户而言，跨境数据传输、数据泄露责任、客户隐私保护以及安全事件处置是否清晰，都会影响采购决定。

先进GPU和相关技术还可能涉及设备供应商的出口管制、最终用户和最终用途审查。

项目不能因为设备可以询价，就默认一定能够顺利采购；也不能因为服务器能够运抵柬埔寨，就默认所有客户和任务都可以合法承接。

这些不确定性最终都会表现为时间、合规和融资成本。

什么条件可以改变老孙的判断？

我的谨慎或不看好并不是不可改变的。

日本能源企业erex于2026年披露，其柬埔寨子公司已获准在菩萨省开展数据中心可行性研究及相关投资。该项目依托当地水电开发条件，并研究利用水库进行冷却。

这个案例之所以值得关注，是因为它从能源资源出发研究数据中心，而不是先购买服务器，再寻找电力和客户。

但目前公开信息仍主要属于可研及推进安排，最终电价、建设成本、客户合同和商业回报，仍需进一步的验证。

8月份，柬埔寨邮电部也为国家人工智能与数据科学研究中心公开征集技术咨询，计划建设主权计算基础设施并培养本地AI人才。

这一项目具有积极意义。但公共科研平台、国家主权算力、本地私有云和大型商业GPU租赁，承担的目标不同，并不能使用同一套回报标准来评价。

对一个商业算力项目而言，如果能够提供以下证据，我愿意重新评价：

第一，具有竞争力且可以长期执行的供电合同；
第二，来自银行、政府、企业或境外客户的锚定订单；
第三，经过验证的付费利用率和现金流模型；
第四，真正独立的供电与通信冗余；
第五，具有GPU集群运营经验的专业团队；
第六，明确的数据安全、牌照、客户和最终用途合规体系。

如果这些条件已经具备，柬埔寨并非不能发展算力产业。

但如果项目只有土地、概念、设备采购计划和对AI需求增长的想象，尚不足以构成投资算力的理由。

算力中心不只是一栋装满服务器的大楼

柬埔寨需要发展数字经济，也需要建设与自身国家安全、企业数字化和人工智能发展相匹配的计算基础设施。

但产业发展不能把“应该建设”直接等同于“投资必然盈利”。

国家需要算力，不等于任何算力项目都存在商业订单；

全球算力紧张，不等于柬埔寨天然拥有区位优势；

买得到GPU，也不等于卖得出算力；

机房能够运行，更不等于投资能够回收。

所以，我对准备进入柬埔寨算力市场的投资者仍然保持不乐观的态度：

没有能源优势、稳定订单和专业运营能力，却希望依靠土地、服务器和一个热门概念完成投资闭环，老孙严重不看好，而且是打死也不看好！

电价必须回答到合同，可靠性必须回答到工程，折旧必须回答到订单和现金流，国家信誉则必须回到客户、银行和国际合规。

在这些问题尚未得到验证以前，“算力中心”四个字，仍然不构成可投资的理由。

文：孙英龙
责任编辑：孙禹涔

作者为柬埔寨经济与财经部产业顾问、加华证券产业顾问、柬埔寨产业与经济发展研究院执行院长，现为柬埔寨产经媒体Khmer Industrial Economy《高棉产经》（原Khmer Times中文网）出版人/总编辑、新加坡普恩特商业（拍卖）董事、执行总裁。

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