孙英龙：当美元信用体系崩塌，柬埔寨还能否续写搞钱神话？

孙英龙：美元权威正在跌落神坛。近期，美国包括佛罗里达和肯塔基州在内的多个州宣布黄金为法定货币，同时免除了黄金和白银交易时的资本利得税。这是一个显而易见的全新大趋势，美国各州议会正合力推动黄金货币化的进程。由此可见，美元正在逐渐失去它曾经不可动摇的信用基石。

美元信用体系正在从美国境内逐步被瓦解

2025年以来，美国财政赤字创下历史新高、黄金价格短短数月从2800美元/盎司飞涨到超过接近3400美元/盎司。美国的佛罗里达等多个州甚至立法让黄金、白银具备法定货币地位，这意味着全球“去美元化”的裂缝正在美国本土蔓延。美元指数年内累计跌幅已超过10%，美元霸权的支柱——信用体系正在跌落神坛。这对于高度依赖美元的国家来说，这场风暴正在构成严重的系统性金融威胁。柬埔寨作为全球美元化程度最高的经济体之一，其“投资神话”能否在美元崩盘的历史转折中幸存下来，值得深度审视。

对于全球资本依赖美元清算的国家来说，这场风暴正构成系统性威胁。柬埔寨，作为全球美元化程度最高的经济体之一，其“投资神话”能否在美元崩盘的历史转折中幸存下来，值得深度审视。

柬埔寨的货币双轨制与“美元引力”

自1993年联合国维和部队带入大量美元起，柬埔寨就形成了独特的美元+瑞尔（KHR）并行的双轨货币体系，并让美元逐步成为其市场主要流通的货币。据柬埔寨国家银行（NBC）统计，当前柬埔寨银行系统中美元存贷比例仍超过90%，市场交易的美元占比更是超过了80%。这一制度虽然带来货币稳定与国际资本的青睐，但却也在无形中把国家金融主权交托给了“美元印刷机构”美联储。

对外资来说，美元化提供了高度便利的交易环境、避开本币汇率波动的风险和低通胀率，形成了柬埔寨过去十年吸引大量房地产、制造、旅游与金融资本的强悍“硬实力”。

然而这一切的坚实基础，正在悄然松动······

美元信用体系崩溃下的多维冲击

1. 外汇储备的系统性贬值风险

截至2024年末柬埔寨央行持有外汇储备约225亿美元（网络数据），若美元对全球主要货币大幅贬值30%，则意味着柬埔寨储备资产的全球购买力将瞬间缩水约3成，即近70亿美元。

情境模拟——

若美元崩盘导致黄金飙升至5000美元/盎司，同时美元兑人民币贬值30%，则柬埔寨央行在国际市场上可用于进口医疗设备、原油、粮食、生活用品等战略物资的支付能力将大幅下降，财政稳定与货币干预手段将严重受限。

柬埔寨原本依靠外储为本国信用背书，如今将变为债务黑洞的被动持币者。这种系统性风险对国家信誉、财政评级及未来主权债发行成本都将带来深远影响。

2. 央行货币政策“主权空心化”

长期对美元依赖让柬国家银行的利率、汇率调控空间变得极为狭小，其政策效果往往滞后于美联储的决策周期。美元信用一旦若崩，柬埔寨将陷入“无锚经济”，既不能有效控制瑞尔汇率，也无法稳定物价，可能出现输入型通胀甚至货币混乱的局面。

美元资产化下的对权贵阶层财富的冲击

财富缩水将成为柬埔寨资产阶级的隐痛

过去10年，柬埔寨新兴资产阶级积累的财富基本都是以美元计价的——美元存款、美元债券、美元结算的房地产租金和资产估值。当美元信用崩塌时，这类财富的“账面光辉”将大打折扣。

情境模拟——

如果你在首都金边拥有1栋总值1000万美元写字楼，若美元对黄金/人民币同步贬值30%，且房地产价格下行20%，其真实资产价值将跌至560万美元左右，资产缩水的幅度将高达44%。

这意味着大量中产阶层或高净值家庭在信贷、消费、教育、再投资等方面将集体“降级”，拖累内需以及整个经济社会的信心，甚至加速财富出逃。

“信心危机”将压垮资本市场结构

届时，投资者将不再把柬埔寨看作是美元的避险港，将改以“非投资等级市场”重新定价本地资产；股市流动性枯竭、房地产去杠杆、高息借贷企业倒闭潮等风险将陆续上演。

瑞尔单一流通场景下的国际观感

若美元信用彻底瓦解，柬埔寨将被迫终止对美元的依赖，仅以瑞尔作为本币清算：

• 国际投资者对瑞尔仍缺乏信心。截至目前，瑞尔尚不具备国际货币市场上的可兑换能力，缺乏强有力的离岸市场支持；
• 跨境支付渠道薄弱。缺乏跨境清算机制将阻碍外资流入，当前除Bakong系统外，瑞尔仍然缺乏与东盟、欧盟、中国等多边货币直接兑换的机制；
• 资本定价机制失灵。投资者在退出机制不清晰、本币波动剧烈的环境下，将大幅降低资本配置的意愿。

这不仅是技术问题，更是心理层面的“信任垮塌”。

投资者和投机者撤离后的柬埔寨何去何从？

一旦短期资本加速逃离，将触发一系列“多米诺效应”：

• 房地产价格剧烈下跌，项目烂尾潮严重加剧；
• 原本并不活跃的股市、债市成交量再度急剧萎缩；
• 民间借贷利率暴涨，小贷市场违约频发；
• 就业与消费信心断崖式下滑。

柬须加强与中国及东盟国家双边货币互换机制以提升货币抗风险能力

应对之道：政府与市场多元协力

对柬政府的建议——

1.实行多元外汇储备：将美元储备部分转换为黄金、人民币、新加坡元和欧元资产，对冲美元大幅贬值带来的风险；2. 强化本币资产市场：采用行政手段推动瑞尔计价的国债、企业债发行以及金融衍生工具市场的活跃程度；
3. 深化Bakong支付体系国际间的合作：特别需要建立与东盟国家及中国实现数字货币互通的机制
4. 加强与中国、东盟双边货币互换机制：建立区域金融避风港；
5. 建立主权财富基金：用于战略储备、抗风险和产业升级。

对投资者的建议——

1. 构建“美元+硬资产+黄金+本币”多元组合的资产配置策略；
2. 注重本地项目与区域战略型资产，选择本币收益类项目（如本地消费、农产品出口）作为长期投资标的；
3. 增强汇率对冲能力，使用外汇远期、黄金ETF等工具；
4. 增强流动性准备，关注避险品种，保留流动性缓冲，不重仓单一资产；
5. 关注中长期政策导向与改革配套导向型项目，如与“一带一路”联动的基础设施与区域合作平台的投资项目。

稳定币是美国“数字金融霸权”的延伸工具？

稳定币表面上是去中心化金融的一种体现，但主流稳定币——尤其是USDT和USDC本质上依然是锚定美元信用的“数字延伸物”。在全球95%以上的稳定币锚定美元、发行主体受美国法律监管的大背景下，有评论指出：稳定币或许正是美国更新全球金融控制体系的“技术新抓手”。

从战略角度看，稳定币是美国“数字美元”的海外代理，通过链上美元，绕开主权体系、监管机制，达到影响资金流动、资本控制的隐蔽目标。

稳定币已成为数字版“美元霸权2.0”的关键载体，美国可在技术与法制优势下主导链上金融秩序。一旦爆发制裁或冲突，美国可直接冻结全球的稳定币账户。

稳定币对柬埔寨是短期工具，还是战略陷阱？

表面上看，美国推动下的稳定币兴起或许能让柬埔寨缓解跨境支付的压力，降低对传统多币种兑换系统建设的迫切性。但从长期看，过度依赖USDT等稳定币，实质是把货币主权从美元钞票转移到了美元代码。

柬埔寨必须警惕“去银行化却加强美元化”的陷阱

针对这一总量的关键应对之道是：加快瑞尔数字化建设、推动与人民币的链上结算机制；拓展Bakong平台的跨境合作；建立主权清算与结算机制；把稳定币纳入监管体系而非任其自生。

GENIUS法案：美式稳定币监管秩序的雏形

就在近日，美国参议院提出GENIUS法案。该法案要求支付型稳定币必须：持有100%法币储备；获得联邦政府监管许可；接受独立审计；严格限制算法稳定币发行。

此法案背后是美国试图通过立法，把稳定币变成全球美元扩展的“合法工具”，并为未来美元数字化（CBDC或监管稳定币）提供制度框架。其通过与否，将决定全球稳定币生态是否走向“美式特许经营制”。

全球新货币秩序的轮廓正在浮现

美元信用体系正在逐渐崩塌，全球金融秩序正在重塑。稳定币或将成为新旧秩序交替阶段美国主导全球金融秩序最后的延续工具。柬埔寨，这个位于中美地缘博弈边缘、又高度依赖美元的国家，正站在国家金融策略选择的岔路口。对于柬埔寨而言，未来的投资价值不能继续再完全由美元决定，而必须建立在自身货币、金融与制度方面的“自信”与机制。稳定币可以是过渡之舟，但绝不能是国家金融的持续依赖。唯有在不确定中构建瑞尔的本币信用，在震荡中重塑自身的金融主权，柬埔寨才能真正迈入新一轮“后美元时代”的战略主动权。

新的货币时代，新的柬埔寨抉择

柬埔寨未来的搞钱（不论是政府还是投资者，投资都是为了搞钱）神话，不可以再靠对美元的货币幻象支撑，而需建立全新自主的货币制度、实现金融自立、区域协同与战略视野的机制构筑。

风暴未至，方向已变。柬埔寨，必须提前思考美元之后的国家金融新坐标。

文：孙英龙
责任编辑：恺杰

作者孙英龙为旅居柬埔寨华侨，柬埔寨产业与经济发展研究院创始人、柬埔寨华商投资协会副会长、柬埔寨财经部产业顾问。现为柬埔寨产经媒体Khmer Times中文网出版人、总编缉，普恩特商业（新加坡/柬埔寨）董事、执行总裁。

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