孙英龙：西哈努克能否成为纳斯达克？

让“西哈努克成为纳斯达克”听起来像一个城市的野心，但它背后其实是一道国家命题：今天的柬埔寨到底要不要、能不能、敢不敢真正打开通向国际资本的通道？

过去二十年来，柬埔寨的经济增长速度有目共睹：修路、建城、扩园区、引工厂，GDP一路高歌，城市面貌日新月异。但当我们把视角抬高一点，你就会发现一个尴尬的事实：过去多年来柬埔寨的发展几乎没有真正意义上的国际资本深度介入！

这里的“国际资本”当然不是指某个国家的援助项目，也不等同于外资工厂的FDI，更不是某个阶段以某种形式涌入的“热钱”。我们讲的国际资本是指——全球性的机构资金、养老金与保险资金、国际投行体系、资产管理公司、长期配置型资金。而它们有一个共同的特质：不靠情绪下注，只凭制度进场。

西哈努克是否具备成为对接国际资本桥梁的条件？

而柬埔寨过去多年来的发展模式几乎无一例外的是依赖项目驱动、人口红利和土地驱动。资本市场长期缺席，国际金融的定价体系长期缺席，国家信用的外部验证机制也长期缺席。这就是为什么当柬埔寨站在“第二增长曲线”的门口时会处于迷茫状态。

今天，我们必须要清楚地意识到：未来柬埔寨经济要实现真正意义上的繁荣，必须引入国际资本，并且必须是深度介入。当然，纳斯达克不是一座城市，而是一种资本制度。很多人把“纳斯达克”理解成一栋金融大楼、一个证券资本交易所、一个全球金融的地标。

纳斯达克真正的本质，是三种资本认同的制度：

首先，是一套让资本敢于下注未来的制度；

其次，是一群能把风险变成价格的顶流金融中介机构；

之后，是一片能够持续产出高增长企业的产业培育土壤。

所以，让“西哈努克成为纳斯达克”真正要表达的并不仅仅是“西哈努克要搞国际证券交易所”，更是拷问西哈努克能不能成为柬埔寨通向国际资本市场的入口、平台与跳板？

西哈努克对于柬埔寨的意义，从来不只是一个滨海城市。柬政府早在2023年就针对西哈努克制定了一个十年总体发展规划，该规划明确提出：到2038年，利用约15年时间把西哈努克打造成为一个人口超过100万、人均GDP超过13,000美元的现代化滨海旅游城市。

这份规划的分量非常之重，它并不是简单的“城市建设蓝图”，而是一种国家发展意志的表达：柬埔寨需要一个在未来国际社会的代言城市。

更重要的一点是，西哈努克具备柬埔寨任何城市都无法复制的禀赋组合：它是柬埔寨全境唯一同时拥有国际海运港口与国际航空通道的城市。它拥有优异的自然环境、海洋生态与全国最丰富的滨海旅游产业资源。

海、港、空、工业园区和经济特区、旅游、城市空间——这些要素叠加在一起，让西哈努克天然具备成为柬埔寨“国际门户城市”的底盘。但国际门户城市的终极使命，不是“修得更漂亮”，而需要构建一套让国际资本能进来、敢进来、进得来，并且留得住的政策体系和服务体系。

国际资本进入柬埔寨，到底需要哪些硬条件？问题的关键在这里。

国际资本从来不像为工业园招个工厂那样发个邀请就会来考察，从来不会因为成本有优势就会落地。国际资本只认符合它发展的硬条件：

一、国家信用与合规环境必须可验证。国际资本最怕的不是风险，而是“风险不可解释”。资金来源不清、产业结构不明、监管尺度不一、法律执行不稳定——这些都会让资本直接飘过；

二、资产必须可确权、可估值、可审计。国际资本投的不是故事，而是资产负债表。产权是否清晰？土地与物业是否可追溯？租赁合同是否标准化？现金流是否可核验？审计是否能被国际会计师事务所认可？这些不仅仅是细节，更是入场标准；

三、必须具备可持续的退出机制。国际资本的本质是“进得来、出得去”。没有可靠的退出机制，就不会有深度介入。这个退出机制包括：IPO、并购、REITs、ABS（Asset-Backed Securities，即资产证券化产品 / 资产支持证券和二级市场交易等；

四、必须有一个制度化的交易与定价平台。国际资本需要的不是“关系”，而是“市场”。信息披露、估值体系、投行中介、专业券商、做市与流动性、监管与执行——这些前置条件共同构成了资本市场的基础设施。

作为监管者和经济活动的参与者，我们必须要明白一个概念：国际资本不是来“帮你发展”的，而是来“对你定价”的。而这恰恰是柬埔寨过去长期缺失、未来必须补齐的能力。

老孙认为，西哈努克对于柬埔寨未来发展的真正使命，是成为国际金融中心与国际交易中心。这也就解释了为什么西哈努克的定位不能止步于旅游城市、港口城市和经济特区城市。

西哈努克真正需要承担的，是更高层级的国家使命。是要将西哈努克适时打造成柬埔寨的国际金融中心，设立国际交易中心，为国际资本进入柬埔寨搭建一个可信、可用、可持续的平台、开辟一条合规、顺畅且可被验证的资本通道，这才是柬埔寨迈向未来经济繁荣的必经之路。

请各位注意，我在描述这一问题时用的不是“金融中心”，而是“交易中心”。因为资本的入口从来不是靠口号打开的，而是靠交易制度打开的。

曾在新加坡、香港和台北从事多年金融证券服务并且已经来到柬埔寨发展的柬埔寨证券董事会主席邓镇岳表示：西哈努克有机会成为柬埔寨对接国际资本的“平台、通道与跳板”。他对西哈努克成为柬埔寨的国际交易中心抱有积极判断与评价。他说：“我对整个柬埔寨的经济结构、金融行业现状以及未来发展模式做过深入系统的分析，我认为西哈努克具备成为柬埔寨链接国际资本市场的潜力，西哈努克未来有机会成为柬埔寨通向国际资本市场的平台、通道与跳板”。

邓镇岳的观点来自资本市场的一线视角。这意味着西哈努克真正的价值，不在于“再造一个旅游城市”，而在于它可能成为柬埔寨资本市场的“入口城市”——让国际资本从这里进入柬埔寨，对柬埔寨资产进行定价，为柬埔寨产业进行融资，对柬埔寨国家信用进行验证等。

西哈努克的成败决定柬埔寨能否跨过资本市场这一关

回到我们的文章标题，西哈努克能否成为柬埔寨的纳斯达克，关键从来不在于修多少楼、建多少酒店、搞多少项目，而在于它能否完成一次真正的“信用再造”：把灰产时代的旧信用彻底切割、把港口与产业资产变成可审计、可定价、可交易的现代金融资产、把“项目叙事”升级为“资本叙事”。

真正的纳斯达克从来不是一座城市，而是一套让资本敢于下注未来的政策制度。

如果西哈努克在构建国际交易中心这条路上取得成功，它带来的将不仅仅是一个城市的翻身，而是柬埔寨资本市场的成人礼——一个国家从“资产沉淀”走向“资产定价”，从“用土地说话”走向“让产业主导”的关键一跃。

文：孙英龙

责任编辑：禹涔

作者孙英龙为旅居柬埔寨华侨，现为柬埔寨产经媒体Khmer Times中文网出版人、总编辑，普恩特商业董事、执行总裁，柬埔寨财经部产业顾问、柬埔寨产业与经济发展研究院执行院长。从事出版和产业投资多年，对柬埔寨等新兴市场国家的产业与经济发展趋势有深刻的研究与独到的见解。

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