孙英龙：中南半岛时间2025年10月14日，国际金价在年内刷新历史高位。昨日盘中最高曾上探约4,217.95 美元/盎司，年初至今累计涨幅超过五成，已构成一场全球性的“黄金行情”。这与2025年1月1日约2624美元/盎司的年初价位相比，涨幅之陡峭与节奏之快，在近代黄金史上都属罕见。
昨日全球金价盘中最高曾上探至4,217.95 美元/盎司
一、FT中文网文章所揭示的“叙事”和逻辑
1）“世界秩序焦虑”的叙事
FT中文网发布的文章“黄金之眼：4000美元背后的世界秩序焦虑”指出，本年度黄金大涨背后并非单一因素，而是对全球货币与全球秩序的系统性焦虑：布雷顿森林体系的历史记忆、美元信用的边际弱化预期、地缘冲突与风险偏好的周期性坍塌。今天共同推动“无信用对手风险”的黄金再次成为避险锚。该文章特别强调，“价值锚”的争夺本质上是实力与秩序之争，因此价格本身承载了全球市场对未来国际货币体系的再定价。
2）“美元-美联储-黄金”的联动风险
FT中文网在前段时间的另一篇文章“高盛：若特朗普削弱美联储独立性，金价或逼近5000美元”给出了一条“制度—资产价格”的传导链：若央行独立性受政治掣肘、美元储备货币的地位将被动削弱，那么部分长期国债资金向黄金迁移即可触发价格的非线性上行，高盛因此给出“5000美元”的尾部风险价位。无论你是否同意其具体点位，制度可信度—储备货币—避险资产”的因果链条，都确实已被本轮行情放大并验证。
二、基本面三角：央行买盘、投资资金与“实际利率—金价”脱钩
1）央行加储：结构性“去美元化”的量化投票
世界黄金协会（WGC）2025年央行黄金储备调查显示：过去三年各国央行年净购金均超1000吨，且95%的央行官员预计未来12个月全球央行黄金储备仍将增加；43%的受访央行预计自身储备也会增加；73%的受访者预期未来五年全球储备中的美元占比将下降。这意味着，黄金正被更多货币当局作为跨周期、跨信用和应对制裁的终极储备资产使用。
2）投资资金回流：ETF与场外配置的“双轮驱动”
2025年二季度，全球黄金总需求（含OTC）同比增3%至1249吨，价值规模创历史新高，ETF出现自2020年初以来最强的季度净流入，体现出机构资金在价格冲高中的“追随与加码”。这与零售端在部分新兴经济体（尤其是高价敏感的首饰需求）阶段性降温并不矛盾：机构资金的金融化买盘，才是将黄金从“商品—珠宝”推升为“系统性对冲”的核心力量。
3）“实际利率—金价”关系的阶段性弱化
传统上，黄金与美国通胀保值债券（TIPS）实际利率相关。但今年以来，这一关系出现阶段性脱钩：在美债供给攀升、财政赤字扩张与政治不确定性加剧的背景下，对制度与债务可持续性的担忧”取代了“对名义/实际利率点位的机械反应”，成为金价的边际驱动。路透社在近日盘点中亦将本轮上涨归因于“财政与货币的宽松组合”“央行买金”“美元走弱”等因素，并警告“泡沫化风险正在抬头。
三、地缘与政治经济：风险如何穿透资产价格
1）全球层面：战争阴影与“多极化”的制度摩擦
俄乌战事久拖、红海与东地中海航运风险反复、人工智能—芯片—数据的技术—安全博弈外溢—对等关税至贸易与投资限制等，这些都构成了交易与结算的结构性摩擦。当全球公共品（安全、贸易自由、支付清算）的供给效率下降，避险资产的时间价值与结算中立性被放大，黄金市场因此享受到了“制度性溢价”红利。
2）美国维度：“财政主导”的尾部风险
美国财政赤字与再融资需求不断放大，财政部在2025年下半年—2026年仍将维持高强度的净融资，市场上关于“财政主导（Fiscal Dominance）”的讨论持续升温：若财政诉求对货币政策构成约束、央行独立性被感知为下降，则美元资产的无风险属性会被打折，从而引发“国债—黄金”之间的再平衡**。当前公开数据指向：美债存量约28–29万亿美元量级，且季度净融资继续攀升——这为“哪怕极小比例”从国债流向黄金的情景提供了数量级基础。
3）柬埔寨产经专家视角
产业经济专家、柬埔寨产业与经济发展研究院特聘产业顾问孙·索万纳瑞告诉笔者：全球产业链重构叠加航运通道的脆弱化，东南亚的能源—粮食—大宗输入成本随地缘波动被频繁重新定价；区域经济体对美元融资与清算体系的路径依赖，使得“美元波动—本币压力—资产避险”成为贯穿周期的链条。对企业与家庭而言，黄金在东南亚仍兼具资产多元化和跨境流动的“静默储备”属性。在这一结构下，外部冲击一旦加剧，区域资金的增配黄金倾向会有加速器效应（尤其在房地产与股票资产波动放大时）。
有激进者甚至认为三年内金价有可能达28000美元/盎司
四、关于“10000美元/盎司”的路径推演（以及更极端的28900美元假说）
1）先把“量级”算清楚
按世界黄金协会口径，全球地上黄金存量（截至2024年末）约216,265吨；以当前约4148美元/盎司的口径估算，黄金总市值约28.8万亿美元。如果金价达到10000美元/盎司，按同样的存量，对应总市值约6.9万亿美元 × 10^1 ≈ 69万亿美元；若达到28900美元/盎司，则对应约200万亿美元的量级。这个规模将与全球主权债、市值前几大股市的价值量级深度重叠，意味着**资金迁徙必须呈现“体系化”**的特征（不仅仅是散户抢筹或少数机构加仓）。
2）老银行家Mr. Simon Mar的“华尔街传闻”与条件约束
据原哥本哈根银行（丹麦银行前身）亚洲非银行金融首席代表、亚洲最早的Family Office创始人、华人银行家Simon Mar透露：有华尔街内部人士预计，2026年内金价可能突破10000美元/盎司；Simon Mar还说，更有激进者甚至认为三年内金价有可能达28000美元/盎司。将这一观点置于上文的“量级约束”下可见：要在18–24个月内完成对40万亿—70万亿美元级别的新增“黄金市值”的资金重配，至少需要满足以下若干触发器中的多项并发：
全球储备体系再定价：主要国家央行显著加速增持黄金，并公开弱化美元储备占比与美债配置；
美元信用冲击：美联储独立性受损与政策不确定性显著上升，引发“去美元化—去美债化”的制度性交易；
金融稳定性事件：主权或大型金融机构的信用事件引发避险挤兑；
战争或灰犀牛：大国冲突升级、关键国际海运航道受阻，导致能源—粮食—通胀冲击的二次峰值；
资本管制/清算割裂：支付—清算体系的地缘分裂，使黄金的跨体系结算价值被系统性高估。
其中，高盛所提示的“若央行独立性遭弱化，金价或迫近5000美元”可以被视为第一阶临界；从5000→10000再到28000，则需要制度性变量的叠加升级——这已是“体系应激”而非单纯“通胀对冲”的叙事。
3）与“现实世界”的校准
央行与ETF的弹性：WGC调查与Q2数据证明增配黄金的意愿与资金通道真实存在，但央行加储通常稳步而非跳跃式；ETF虽具放大效应，却也受仓位管理与风险预算的制约。
美债与全球流动性“蓄水池”之大：截至2025年，美债存量约29万亿美元，且融资节奏加快；但这并不意味着资金会线性地“弃债入金”，尤其在回购、抵押、监管资本等功能层面，美债的金融基础设施角色短期难以被黄金取代。
泡沫与反身性：路透社与多家投行均提醒，金价已显著超买，并出现与传统基本面指标的阶段性背离；若通胀回落、美元走强或政策预期修复，金价存在深度回撤风险。
五、面向未来的三种情景（至2026年底）
情景A：高位震荡（概率最高）
条件：美国通胀逐步钝化、但财政压力与地缘摩擦中高位常态化；央行与ETF净增配但节奏放缓。
可能区间：3800—5200美元/盎司间的宽幅震荡，区域性冲突与宏观数据形成脉冲式上拉/下打。
关键风险：若美联储沟通重建可信度，实际利率抬升与美元回稳将压制金价弹性。
（依据：FT中文网关于制度信任的讨论与高盛“5000美元”尾部情景提供了上沿；央行/ETF需求为下沿提供支撑。）
情景B：制度性冲击导致台阶上移（概率次高）
触发器：美联储独立性受质疑、重大财政/债务上限博弈引发负面预期，或大国冲突显著外溢至能源—航运。
可能区间：5200—8000美元/盎司，市场给“结算中立性”和“储备货币多元化”更高溢价。
关键变量：美元指数的趋势性走弱与主要央行公开增储节奏。
（依据：高盛逻辑 + WGC调查揭示的央行增配意愿。）
情景C：体系性再定价（低概率但影响极大）
触发器：支付清算割裂升级、主权信用事件、战争升级或金融稳定性黑天鹅等。
结果：金价跨越8000美元/盎司，在2026年内对10000美元发起冲击；若叠加全球债务与法币信用同步受损的“最坏情形”，三年内甚至出现向28000美元/盎司的脉冲。
注：该路径对应全球资产—负债表重估与国际秩序的阶段性失灵，其代价将是风险资产大幅波动、全球融资成本上行与贸易—投资的区域化退潮。
（依据：FT关于“秩序焦虑”的论断与高盛的制度性情景，为该路径提供叙事基础；但其经济与人道成本极高，不是“可取的情景”。）
六、政策与资产配置层面的启示
1）对决策者：财政可持续与央行独立性是货币信用的底线；若以短期增长或政治周期为代价侵蚀之，溢价不会只体现在汇率，更会体现在对手方中立资产（黄金）的价格上。
2）对机构投资者：本轮金价上涨具备“制度溢价”+“金融化杠杆”的双重属性，需既看央行与ETF的增配节奏，也看美债供给—回购融资—监管资本的系统约束。
3）对新兴经济体与企业/家庭：在高波动—高不确定年代，合理的外汇与商品对冲与黄金的低成本长期持有，是抵御尾部风险的底层工具，但切勿追高式短线拥挤。
4）对柬埔寨：应重视能源与粮食输入性通胀的二次冲击风险，优化外汇与黄金储备管理框架，并辅以跨境清算与本币市场建设的稳步推进，以降低对单一货币与单一金融基础设施的过度依赖（孙·索万纳瑞语）。
结语：在“秩序再定价”的十字路口
今年以来，黄金用价格为全球秩序的不确定与制度信任的反复做了注脚。全球权威财经媒体FT中文网短时间内刊出的两篇文章，一篇将镜头对准秩序焦虑，一篇把焦点落在制度独立性；两者叠加，勾勒出黄金作为“无对手风险储备”的结构性溢价来源。
10000美元/盎司并非不可想象，但它对应的是更剧烈的制度与秩序代价。在更大概率的世界里，我们面对的或许是一个高位易波动、受政策沟通与地缘脉冲牵引的黄金市场。真正需要被珍视与维护的，是制度可信度与全球公共品供给的稳定——它们比任何一次行情都更加稀缺。
文：孙英龙
责任编辑：孙禹涔
作者孙英龙现为柬埔寨产经媒体Khmer Times中文网出版人、总编辑，普恩特商业董事、执行总裁，柬埔寨财经部产业顾问，柬埔寨产业与经济发展研究院发起人。
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